一、公司的主要经营情况证券配资是什么
1、主要业务
公司的主要业务是集换式卡牌，2024年末占公司整体业务收入的81.5%，从2022-2024年公司经营收入从40亿快速增长到95亿元，(VS今年市场爆火的泡泡玛特，2024年营收130亿)，公司体量并没有跑输。从销量的数据来看，集卡式卡牌2024年全年销量达48亿包，平均每包1.7元。公司也关注到单一业务占比太高，在努力提高周其他玩具的占比，包括徽章、立牌、集换式卡牌收藏册及贴纸，2022-2024年占比逐渐从4.4%提升到10.2%。
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2、盈利能力
公司每张卡牌均价1.7元、每盒玩偶均价4.5元、每件玩具均价6.9元，所有的品类加起来加权平均价格2块钱(VS泡泡玛特产品单价动辄几十块钱，完全不可比)，不禁想问这公司能赚钱吗？看完招股书，瞬间人间清醒,卡牌毛利率从2022年的69.9%稳步提升到2024年的71.3%。(VS泡泡玛特，2023年-2024年毛利率分别为61.3%、66.8%)从盈利能力上看，也完全不落后于泡泡玛特。
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3、盈利体量及稳定性
公司经营利润2022-2024年从16亿增长到45亿，(VS泡泡玛特2024年经调整净利润34亿)。细心观察，不难发现卡游在过去几年的增长中，2023年收入端较2022年下滑约36%、利润端下滑42%。发生了什么？这个我们后文中会讲。
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二、公司的集换式卡牌业务
1、什么是集换式卡牌？
集換式卡牌為行業術語，指具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或 暢玩。卡牌的核心玩法可以简单分为收藏和对战，国内目前大多数卡牌主要是收藏为目的，游戏对战(TCG)还相对较少。
2、公司所处的产业链环节
公司处于行业的中游，拿到IP的授权进行生产和销售，公司在2018-2020年由于处于早期阶段，在自有生产基地投入之前主要依赖OEM供应商生产集换式卡牌，在开化、义乌两大生产基地投产后，卡牌主要是自己生产，通过OEM生产人偶和部分玩具。
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3、公司的IP
截止到2024年底，公司的IP矩阵由70个IP组成，这些IP主要是授权为主，目前公司自主开发的IP是卡游三国。公司的绝大部分收入来自于前五大IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对和斗罗大陆动画或火影忍者(每年略有变动)，2022-2024年前五大IP主题产品占同期总收入的98.4%、89.9%、86.1%。其中奥特曼贡献2022年-2023年的大部分收入，2024年小马宝莉、叶罗丽和蛋仔派对贡献2024年的大部分收入增加量。
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三、卡游的主要内容及核心粘性
1、卡牌的主要内容
集换式卡牌指具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或畅玩。于2022年、2023年及2024年，公司分別推出168个、167个及210个集換式卡牌系列。
(1)卡牌主题
集换式卡牌主题涵盖虚构IP角色、经典场景及艺术绘品等多个类别，并以各式各样的IP为核心。
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(2)美术风格
在卡牌设计再创作中运用勾线、水彩、彩绘玻璃、漫画风格、Q版风格等多种美术风格，也积极探索水墨画等独特的中国美术风格，弘扬中国传统文化。
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(3)趣味和文化元素。在集换式卡牌中融入多项趣味和文化元素，以提高其收藏价值。
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3、卡牌的主要“玩法”
盲盒机制是卡游的核心驱动力，通过低门槛(2元、5元、10元价格带)和高稀缺性(如SP+限定卡概率低至0.69%)拉动复购。玩法设计类似泡泡玛特，利用"期待感"和"不确定性"延长情绪体验。
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(1)阶梯式稀有度与价格设计。
将产品分为不同的稀有类别，并拥有完善的稀有度系统；卡包按价格分档(如2元趣影包、5元彩虹包、10元辉月包)，半年更新一次系列，内含不同稀有度卡牌(如R、SR、SSR等)。稀有度越高，工艺越精巧(浮雕、烫金、3D等)，抽中概率越低，类似“开盲盒”体验。
12岁以下的中小学生占比大约70%，奥特曼系列该IP消费群体的90%-95%；小马宝莉系列，主要聚焦小学女生，通过社交属性(如交换卡牌)吸引女性用户。12岁以上的初高中生占比约20%。卡牌不止是玩具,更是一种社交货币。谁能拿出一张稀有卡,就能在班里建立起"权力",赢得同学的目光和尊重。这种看不见的竞争,影响了孩子的情绪和行为。
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一包售价2元的"趣影包",通常能抽到3—4张R级卡,而要想抽到一张顶级的SC卡,可能需要购买整整一箱(1440包)才能"爆出"一两张。
(2)设计了具备完整故事情节的IP主题产品系列，并在该系列下的每个产品中以浓缩版本描绘故事。
(3)在集换式卡牌设计中加入了拼图元素，将一系列角色卡牌的艺术设计背景连接成一幅赏心悦目的完整画面。
(4)提供包含独立IP角色卡牌和背景卡牌的透明卡组，消费者可以将角色卡牌与各种背景卡牌匹配并重叠，以创造其定制的集换式卡牌系列。
卡牌真正吸引孩子的,从来不只是"拥有",而是"开包"的过程。这种心理上的不确定性会在孩子心中形成一种"刺激—反馈"的回路,促使他们重复购买。
四、公司如何破圈
卡游的核心业务模式可以总结为“依靠IP授权，生产和销售集换式卡牌，打造卡牌的稀缺性和社交属性，刺激青少年复购”。接上文咱们提到的公司财务报表，明显发现公司2023年业务断崖式下滑，这也透露了一些公司商业模式上潜在的风险点如下：
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1、摆脱过度依赖单一IP授权。
卡游的核心产品是奥特曼卡牌,上一个续约期是自2018年获得授权至2023年9月30日,奥特曼系列卡牌数量占其集换式卡牌系列总数的65%。然而,2023年前三季度,核心产品奥特曼卡牌销量大幅下降，一方面是因为2023年初部分IP到期未续，竞品(如Hitcard)同时获得奥特曼、火影忍者等IP授权，市场份额被分流，另外一方面IP本身热度周期性减退叠加“经典奥特曼”败诉案影响，公司2023年收入大幅下滑。
2024年10月，公司与孩之宝合作推出小马宝莉系列，全年贡献数十亿元收入(48%用户为年轻女性)，替代奥特曼成为第一大IP，IP数量增至70个(2022年仅30个)，前五大IP收入占比降至86.1%，分散单一依赖风险。
2、突破“年龄圈”
公司产品目前主要面向12岁以下的中小学生，占比大约70%，奥特曼系列该IP消费群体的90%-95%；小马宝莉系列，主要聚焦小学女生，通过社交属性(如交换卡牌)吸引女性用户。12岁以上的初高中生占比约20%。
笔者也很厌恶拿中小学生心理做文章的生意模式，2023年《盲盒经营行为规范指引》实施，限制向未满8周岁未成年人销售盲盒产品，直接冲击卡游以中小学生为核心受众的商业模式。尽管公司招股书中也列示了公司对8岁以内购买者的限制，但是相信在实际的操作过程中，严格程度不能细究。
3、突破单一的收藏模式
卡牌玩法在海外(如美国、日本)和国内(中国大陆)存在显著差异，主要体现在玩法焦点、用户习惯、市场特征等方面。
国外主要以集换式卡牌游戏(TCG) 为核心，强调策略性竞技对战。玩家通过购买“预组”卡包入门，再不断收集“补充包”构建卡组，与其他玩家进行对战(如《宝可梦》《万智牌》)。玩法规则复杂，注重卡牌数值平衡(如生命值、攻击力)，具有强社交和竞技属性；国内以收藏式卡牌(CCG) 为主，核心是抽卡收集和稀缺性追求(如奥特曼、小马宝莉卡牌)。玩法轻量化，注重工艺炫目和IP形象，用户更倾向直播拆卡、交易收藏，竞技元素较弱(卡游的“英雄对决”仅占1%收入)，社交多围绕“跟风”购买和二级市场交易。
五、总结
卡游的核心业务本质是基于多元授权IP(如奥特曼、小马宝莉)开发集换式卡牌产品，以盲盒形式通过经销主导(超90%)的线下网络触达未成年消费群体，构建高毛利(65%+)泛娱乐产品生态。未来重点发展方向包括：产品多元化，拓展至文具、玩偶等高附加值品类证券配资是什么，减少对卡牌单一依赖；IP矩阵强化，扩大授权IP组合并培育原创IP，开发TCG竞技产品以切入成人市场并提升社交属性；渠道深化与出海等，聚焦卡游中心增强品牌渗透，联营模式优化终端控制，同时加速东南亚等海外市场拓展(小马宝莉全球首发试点)，利用IP本地化应对竞争。